Prévision de 25$ pour le Baril

Les niveaux de stocks actuels devraient normalement refléter un prix de 25 $ le baril plutôt que le prix actuel de près de 40 $ le baril, ceci serait une excellente nouvelle pour les marchés boursiers mondiaux. Les élections amènent des reprises estivales , selon William Sterling.

*Source : Texte intégral des commentaires de William Sterling : www.cifunds.com

Les marchés boursiers mondiaux ont connu un début d'année décevant jusqu'à maintenant, avec l'indice mondial MSCI en hausse de seulement 1,7 % pour les cinq premiers mois (en dollars américains). L'activité économique mondiale et la croissance des bénéfices ont été solides, mais la plupart de ces bonnes nouvelles faisaient déjà l'actualité au cours de la reprise du marché boursier de l'année dernière.

Cette année, les marchés ont eu à composer avec des rendements d'obligations plus élevés, des prix du pétrole plus élevés, les craintes d'une hausse des taux d'intérêt par la Réserve fédérale américaine et une constance dans les nouvelles géopolitiques dérangeantes, y compris le soulèvement continu en Irak et le terrorisme en Arabie saoudite. Pour les investisseurs canadiens, l'une des bonnes nouvelles a été la légère reprise que le dollar américain a connu. Ceci a eu pour effet de stimuler la valeur des titres étrangers par un peu plus de 5 %.

En dépit de tout cela, nous n'avons pas abandonné les perspectives pour les marchés boursiers mondiaux cette année . Oui, la Fed resserrera probablement sa politique monétaire ce mois-ci, mais ceci sera l'un des événements monétaires les plus anticipés des dernières décennies. Si les responsables de la Fed respectent leur parole et que l'augmentation des taux évolue à une vitesse mesurée, nous ne croyons pas qu'un mouvement faisant passer les taux à court terme de 1 % à 2 % au cours de l'année portera grande atteinte aux perspectives de croissance du marché boursier. La courbe de rendement - la différence entre les taux à long et à court termes - demeure très inclinée, ce qui, historiquement, a été un bon indicateur de croissance des bénéfices et de rendements positifs du marché.

Tableau 1 : Alors que les investisseurs du marché les craignent, il est souvent arrivé que les taux à court terme aient une corrélation positive avec les mouvements du marché boursier.

Même si, comme prévu, les taux de la Fed se resserrent, la courbe de rendement aura probablement toujours une inclinaison positive à la fin de cette année, ce qui signalera une expansion économique et des rendements positifs du marché pour 2005. En d'autres termes, si la Fed « effectue une légère pression sur les freins pour ralentir », nous ne devrions pas trop nous inquiéter que les marchés financiers viennent « percuter le pare-brise ». Par contre, si les données sur l'inflation commencent à accélérer de façon significative, ceci sera une toute autre histoire. Toutefois, il semble y avoir encore un important ralentissement dans l'économie mondiale; la Chine ralentit et nous croyons que le prochain mouvement important qui se produira dans les prix du pétrole sera probablement à la baisse et non à la hausse. Nous y reviendrons dans un instant.

Les marchés et les taux peuvent-ils bouger ensemble ?

En ce qui a trait aux taux d'intérêt et aux marchés, il est important de se référer au tableau 1, qui montre la corrélation historique entre les changements mensuels de l'indice S&P 500 et ceux des taux d'intérêt à court terme sur des périodes de 60 mois. Curieusement, la corrélation a été plus souvent positive que négative - ce qui veut dire que les taux élevés à court terme se sont souvent trouvés côte à côte des cours boursiers élevés. Il est vrai que dans les dernières années, nous avons connu l'inverse lorsque le marché subissait un repli, même lorsque les taux d'intérêt diminuaient.

Nous avons découvert qu'au cours des périodes d'inflation faible et en baisse, les taux d'intérêt plus élevés ont quelquefois été accueillis par le marché comme un signe affirmant que les dangers de l'inflation ont été évités, et que la dynamique allait commencer. Ceci fut le cas à la fin des années 1950 et au début des années 1960, qui ont suivi une lutte contre les craintes déflationnistes.


Tableau 2 : Notre baromètre de demande spéculative pour le pétrole est à une hausse record, avec les prix du pétrole qui se négocient à près de 15 $ au-dessus du niveau qui serait normalement associé avec les stocks actuels.

Même les rendements des obligations élevées ne garantissent pas que les marchés seront touchés. Considérons que le marché boursier américain a augmenté de plus de 20 % depuis l'année dernière. Au même moment, le rendement de l'indice de référence des bons du Trésor américain à 10 ans est passé de 3,3 % à 4,7 %. Donc l'augmentation des taux à long terme n'a pas touché les actions au cours de cette période de reprise par rapport à la crainte d'une déflation.

L'envolée des prix du pétrole semble excessive

Nous avons écrit en avril que pour que nous soyons vraiment inquiets par rapport à un choc pétrolier qui serait assez important pour déclencher un vrai marché baissier dans les actions, il faudrait un mouvement dans le prix du pétrole qui ferait que le prix du baril atteindrait 48 $ US. Depuis, l'Arabie saoudite a annoncé son intention d'augmenter la production et d'éviter d'éventuelles pressions à la hausse sur les prix. L'intérêt personnel des Saoudiens est clair : ils ne veulent pas déclencher une crise économique mondiale qui toucherait leurs meilleurs clients et susciterait un mouvement accéléré vers la création de sources d'énergies alternatives.

Ceci dit, les activités terroristes et le soulèvement continu en Irak ont gardé le marché du pétrole sur ses positions et les prix continuent à se maintenir légèrement au-dessus des 40 $ le baril. À ce niveau, les prix sont assez élevés pour avoir un effet sur la croissance mondiale, mais ils ne sont probablement pas assez élevés pour déclencher une récession mondiale.

L'une des façons de vérifier si les prix ont été poussés plus haut par la spéculation plutôt que par les tendances fondamentales de l'offre et de la demande est de vérifier les stocks de pétrole. Historiquement, des stocks en baisse sont un symptôme de marchés serrés et de montée des prix du pétrole. Des stocks en hausse sont habituellement associés avec un assouplissement des conditions du marché pétrolier et une chute dans les prix du pétrole. La corrélation entre les stocks et les prix a été relativement forte, avec des mouvements dans les stocks qui expliquent environ les deux tiers des variations dans les prix du pétrole sur une base hebdomadaire au cours des 10 dernières années.

Plus précisément, cette année, les stocks de pétrole brut se sont mis à augmenter en même temps que les prix. Cette tendance exceptionnelle suggère une augmentation de la demande spéculative pour le pétrole, probablement parmi les fonds de couverture, qui gèrent maintenant un actif d'environ 1 billion de dollars.

Pour estimer si la spéculation est très impliquée dans les prix du pétrole en ce moment, nous avons créé un simple baromètre statistique de demande spéculative pour le pétrole (voir le tableau 2). Ce baromètre mesure la différence entre les prix du pétrole réels et le niveau des prix qui devrait être prévu selon le niveau actuel des stocks de pétrole brut. Actuellement, il y a un record de divergence de près de 15 $ le baril. Autrement dit, les niveaux de stocks actuels devraient normalement refléter un prix de 25 $ le baril plutôt que le prix actuel de près de 40 $ le baril.

La dernière fois que le baromètre de demande spéculative s'est trouvé dans cette fourchette, c'était en mai 2001. Ceci a été suivi par une chute de près de 10 $ le baril dans les prix du pétrole au cours des six mois qui ont suivi. Dans ce contexte, il n'est pas surprenant que quelques-uns des membres de l'OPEP soient préoccupés au sujet de la possibilité d'un Krach dans les prix du pétrole à un moment donné. Il est certain que les investisseurs du marché ont raison d'être inquiets au sujet de l'effet potentiel du terrorisme sur la stabilité de l'Arabie saoudite. Cependant, notre baromètre de demande spéculative indique que ces inquiétudes semblent avoir été largement pris en compte dans le prix actuel du pétrole.

Tableau 3 : La quatrième année d'un mandat présidentiel a historiquement généré de solides gains à deux chiffres dans les marchés boursiers.

En conséquence, nous continuons de croire que le prochain mouvement important dans les prix du pétrole sera probablement à la baisse et non à la hausse. Si nos prévisions sont exactes, ceci serait une excellente nouvelle pour les marchés boursiers mondiaux . Non seulement des prix du pétrole inférieurs enlèveraient les craintes reliées à l'inflation, ils représenteraient également une nouvelle économique positive modérée - semblable à une baisse d'impôt - pour les nations qui consomment du pétrole.