L'argent intelligent : les transactions d'initiés (2e partie)

* Chronique de André Gosselin parue dans Finance et Investissement

Des initiés meilleurs que d'autres Mais attention! Il y a des catégories d'initiés meilleures que d'autres. Certains arrivent à battre le marché, tandis que d'autres font à peine mieux. On reconnaît généralement quatre grandes catégories d'initiés aux États-Unis comme au Canada :

1. la haute direction (top executives)1;
2. la direction (executives);
3. les membres du conseil d'administration (board of directors);
4. les gros actionnaires (large shareholders) qui possèdent plus de 10% des actions de la société.

On peut penser que les membres de la haute direction détiennent une information supérieure (en qualité ou en quantité) à celle détenue par les membres de la direction, et que ces derniers en détiennent davantage que les membres du conseil d'administration ou que les gros actionnaires. Si c'est le cas, il serait alors recommandé d'imiter davantage les transactions des membres de la haute direction que toutes les autres catégories d'initiés.

Seyhun a observé que les transactions des membres de la haute direction donnent un rendement (pour les 12 mois qui suivent la transaction) de 5% supérieur au marché, les cadres de la direction font des transactions qui procurent un rendement supérieur de 3,9%, les membres du CA font mieux que le marché avec une marge de 3,6% et les gros actionnaires se contentent d'un rendement supérieur de seulement 0,7% à celui du marché lorsqu'ils s'adonnent à des transactions d'initiés.

Il y a donc ce que l'on peut appeler une hiérarchie de connaissances chez les initiés, qui correspond à la hiérarchie organisationnelle des entreprises. Les individus placés en haut de la pyramide en savent plus que ceux en bas. Même qu'il est étonnant de voir à quel point les gros actionnaires des entreprises sont de piètres investisseurs quant à la gestion qu'ils font des actions qu'ils détiennent dans la compagnie. L'investisseur outsider a donc tout intérêt à les écarter de son champ d'investigation, et à suivre plutôt les faits et gestes des membres de la haute direction.

Les transactions de ces grands patrons sont-ils trop rares? Pas du tout, puisque à eux seuls ils réalisent 25% de toutes les transactions d'initiés enregistrées aux États-Unis depuis 20 ans. De plus, les journaux et autres sites Internet (par exemple, Yahoo Finance aux États-Unis et Carlson en Direct au Canada) qui rendent compte des transactions d'initiés n'hésitent pas à préciser la fonction occupée par un initié dans une entreprise, ce qui facilite la vie des investisseurs qui aiment bien suivre au quotidien ce type de transaction.

La taille des entreprises

Est-ce que les transactions des initiés à l'emploi des très grandes firmes offrent la même profitabilité que les transactions des initiés à l'emploi des plus petites firmes? Le professeur Seyhun a montré que l'imitation des transactions d'initiés donnent de meilleurs rendements au sein des entreprises de petite taille.

Le rendement des transactions d'initiés excède de 6,2% celui du marché dans les entreprises ayant une capitalisation boursière inférieure à 25 millions de dollars, comparé à un rendement excédentaire de 1,7% seulement pour les transactions qui portent sur les titres ayant une valeur boursière supérieure à 1 milliard de dollars.

Le maintien à Montréal d'un parquet boursier pour les titres de très petites capitalisations, à supposer qu'une telle institution puisse survivre, sera un marché où les investisseurs devront examiner de près les transactions d'initiés. À défaut de suivre les faits et gestes des initiés, les investisseurs courent de très grands risques s'ils se contentent d'investir dans les titres " montréalais " en suivant les principes classiques de l'analyse fondamentale, peu importe qu'elle soit axée sur la valeur des entreprises ou sur leur croissance.

Note 1 : Font partie, notamment, des top executives les individus qui occupent les postes suivants: chief executive officer (CEO ou PDG), chairman of the board of direction (président du conseil d'administration), chief financial officer, president, officer.

Nous vous invitons à consulter la première partie de cette chronique :
"L'argent intelligent: les transactions d'initiés (1ère partie)"

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